Goldfields - trimestriels 31 mars 09

Après une analyse d’Harmony et DRDgold, voici mon sentiment sur Goldfields (ticker GFI aux USA)

Je commente simplement les principales mines sudafs dont je suis actionnaire. Elle me semble présenter des perspectives plus favorables que les mines américaines (Goldcorp, Agnico Eagle, Barrick) qui ont largement surperformé les sudafs depuis février 2006 et dont les profits à l’heure actuelle sont loin d’avoir le dynamisme des sudafs du fait (recul de production pour presque toutes les nord-américaines).

Points positifs

- Par rapport au trimestre précédent, le « headline earning » a plus que triplé à 163 millions de $, ce qui rend possible voire probable un résultat net de 1$ par action au cours des 12 prochains mois, cad un per très raisonnable pour une mine d’or de 12 fois. Les nord-américaine sont au double voire plus du triple.

- Marge opérationnelle de 47%, cad une marge énorme, peu de sociétés disposent de marge de cette taille. Cette marge peut encore progresser si la croissance de la production se maintient. GFI produit 871 000 onces par trimestre et vise 1 millions dans un futur assez proche.
GFI s’attend à approcher les 1 millions fin 2009 quand le gisement South Deep commencera à vraiment entrer en production.

L’exploitation aurifère se caractérise par la prépondérance des frais fixes (60% du CA). Ainsi toute production supplémentaire se fait à un prix de revient marginal très faible, d’où l’importance d’une hausse de production afin de booster les profits et le cours boursier.

- GFI est l’une des rares mines à payer un dividende à hauteur de 50% de son résultat net.

- projet uranium en cours devrait être très rentable compte tenu de la reprise des cours de l’uranium

- Projet South Deep : une production stable est prévue pour 2014 mais 8 milliards de rands (1/8 de la capitalisation boursière actuelle) seront encore nécessaires pour compléter les infrastructures et arriver à une exploitation récurrente. Il s’agit de l’un des derniers grands gisements d’or mondiaux, peut être le filon le plus prometteur au monde pour les 30 prochaines années.

Elts défavorables

Ils sont peu nombreux par rapport à ceux relevés au cours des 4 précédents trimestres caractérisés par des reculs significatifs de production (alimentation des mines en électricité par l’EDF local, ce prob est réglé maintenant). Je relève simplement pour ce trimestre un prob de production à Tarkwa au Ghana, récente diversification hors AFS et à Beatrix, mine plus ancienne. Cela devrait être corrigé dans les prochains mois.

Harmony analyse des trimestriels publié le 10 mai 2009

Que pensez des résultats récemment publiés ?

Elements défavorables
- La production en recul de 3% sur le trimestre précédent avant tout à cause des périodes de vacances. Le mois d’avril 2009 a aussi été assez médiocre en termes de production
- Headline earning (notion de résultat net pour les mine sudafs) en hausse de 1.7% à 123 SA cents contre 141 cents attendus par le marché, sur une base annuelle de 5 rands par action, on ressort à un per de 17 fois bien plus élevé que celui de Goldfields (12 fois) qui elle a plutôt impressionnée les investisseurs lors de la publication de ses résultats trimestriels.

Elements favorables
- Harmony est maintenant totalement désendettée, effort considérable après un endettement qui avait culminé à 5 milliards de rands. Mieux encore Harmony dispose de 1.6 milliards de rands en banque à l’heure actuelle.
- Reprise du dividende possible plutôt l’année prochaine

Pour ma part, Harmony reconnu comme très sensible au cours de l’or constitue un bon achat aux cours actuel (7.5 euros) en dépit de ses résultats un petit peu décevants. Le désendettement a été impressionnant, la perspective de reprise des dividendes pourrait donner un coup de fouet à l’action.

Harmony : les trimestriels suite

Cela a plu surtout sur le forum boursorama Harmony. Je complète donc les thèmes évoqués lors de mon précédent post sur les résultats trimestriels d’Harmony, mine d’or cotée à Paris sur le SDR si vous plait.

- Le headline earning est en recul de 3% sur le trimestre précédent sachant que le résultat net est lui en chute de 26%. Pourquoi ? parce que le res net contient au 4T08 des exceptionnels liés à la vente d’actifs. Le headline earning beaucoup plus suivi est expurgé de ces elts esceptionnels.

- la production est en recul de -3.4%. Ok mais ne pas oublier que la production mondiale d’or
est elle-même en baisse entraînant une hausse des coûts de production, on a vu ce que cela a donné avec les derniers trimestriels de Barrick Gold. Harmony ne s’en sort pas si mal après tout
- toutes les dettes ont été remboursées, ce qui traduit une discipline sans faille lors des 2 dernières années. Le montant en banque est même de 1.6 milliards de rands dont on nous garantit qu’il sera dépensé avec la plus grande prudence. Très très très peu de mines peuvent se vanter de n’avoir aucune dette à l’heure actuelle, sans parler des entreprises non aurifères (je crois comprendre que la crise actuelle est notamment une crise de la dette)
- Harmony semble en avoir fini (pour le moment) avec sa politique d’acquisition qui lui avait si bien réussi de 1995 à 2002.

Cordialement, Buylow.